作者夏斌为国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长、中国首席经济学家论坛主席
党的十九大报告提出要“守住不发生系统性金融风险的底线”。那么到底系统性金融风险是什么？风险隐患表现有哪些？怎样守住不发生系统性金融风险的底线？这些都是我们当前必须面对和解决的重大问题。
系统性金融风险是什么
系统性金融风险的爆发，是由个别的、分散的、局部的风险，在一定条件的催化下，在某个时点，经过一系列环节的风险传递和连锁反应，最终呈现出全局性、系统性特征。但是在风险没有爆发前，不会马上形成对全社会资产负债表的“缩表”效应，不会对宏观经济总量，如GDP、总需求、总投资、就业率等宏观指标形成巨大的冲击。然而，危机一旦爆发，后果十分严重。
例如美国在1929年至1933年经济大萧条时期，失业率骤升到25%，工业生产总值和农民总收入大幅下降。中国如果处理不好当前的风险隐患，一旦爆发系统性风险，银行不良资产将直线增加，全社会的资产负债表会严重“缩表”，进而引发一系列问题。
风险隐患表现有哪些
当前风险的隐患具体在哪里？根据经济学的理论和各国危机的教训，可以从两个角度来思考：第一个角度，从宏观数据（包括：M2/GDP、全社会杠杆率、增量资本产出率等）动态变化中寻找蛛丝马迹。从这些数据来看，中国确实存在一定系统性风险隐患，但经济指标总体上还是不错的。第二个角度，从最终影响货币支付链中断时链条上的相关产业、局部数据中寻找线索，顺藤摸瓜，从而把握大局。
具体来看，风险隐患主要表现在以下几方面：
首先是房地产泡沫风险。房地产是否有泡沫？对于这个问题，社会上一直有不同意见，有人说有泡沫，有人说没有，意见非常不统一。笔者不从大家经常用的指标（如居民房屋拥有率、房屋供给需求指标、房价收入比等）进行分析，这方面众说纷纭，仅从两个视角作补充性分析：
一是中国涉及房产、土地的贷款和融资到底有多少？从银行授信的品种分析，涉及房子贷款的有房地产开发贷款和按揭贷款。官方统计，2016年底，这两项贷款共有余额26.7万亿元，占全部银行贷款余额的25%。2016年这两项贷款新增5.7万亿元，占全部新增贷款约45%。商业银行普遍接受的抵（质）押物和担保品主要是土地、商铺、厂房、楼房等，机器设备基本派不上用场。因此真正和房价、地价相关的贷款占比有多少？而且，越是中小银行，信用放款的比率越低。中小银行资本实力较弱，因此借款人若没有抵（质）押物，基本不给贷款。在房地产的资产价值被过度看中的情况下，银行应建立健全全口径房地产风险监测机制，将房地产企业贷款、个人按揭贷款、以房地产为抵押的贷款、房地产企业债券，以及其他形式的房地产融资纳入监测范围，定期开展房地产压力测试，严禁资金违规流入房地产领域。
二是“房子是用来住的，不是用来炒的”，这是中央对房地产的定位。笔者认为，中国房地产市场健康发展的方向应以消费品为导向。换言之，应鼓励为了住而买，买房是为了买房子的“使用价值”，而不是为了卖来赚价格差。从以上两个视角来看的话，中国经济受房地产市场影响较大。
其次是地方政府债务风险。官方数据显示，其2016年的规模为27万亿元，风险是可控的。但是近几年地方债实际上是在猛增。有的是通过明股实债、表外举债、购买服务等方式，借地方平台、PPP（政府和社会资本合作）、产业基金等各种形式举债，有的是在套银行贷款。因此地方政府到底欠多少债？国务院不停地对此组织展开调查，而且中央又严肃表态，对地方债务要“终身问责”。
第三是产能过剩风险。我国企业的杠杆率在2016年是166%，负债是123.5万亿元，如果按照一年期基准利率4.75%算，每年利息要6万亿元。从宏观看，仅企业借债付息就已接近全国当年新增GDP（国内生产总值）的6.8万亿元了。因此，企业要维持下去就要不停地借钱。为此，从2016年开始，中央下决心去产能、去库存，并下达了硬性的指标。
第四是金融机构的潜在风险。从企业、地方风险到金融机构风险，这是一个问题的两面。在不良贷款率上，公布的不良贷款率约为2%，看起来不高，而且大银行资本充足率在全球银行中也是高的，银行的不良贷款拨备覆盖率也达到150%多。但是，随着去产能、去库存、去杠杆进程的加快，有些企业会破产，有些非法集资案会暴露，过去银行表外业务形成的坏账会增加。因此，从动态角度看，不良贷款还无法测算。
第五是企业债务违约风险。2015年有25家大型企业违约，2016年违约企业数量翻倍，近期又暴露出许多企业违约。企业债务重组需要债权人、股东、地方政府等各方坐下来谈。而一旦大量企业破产，不仅会导致一些地方政府的资本金损失，机构债权人向市场筹集的钱没法交代，商业银行的贷款无法收回，而且会带来影响社会稳定的一系列问题。
此外，还有不少看不清的风险，有许多也难以统计。银行、证券、保险、基金、直投、私募等机构，前几年都在开展大资产管理业务，业务方式有许多不规范，风险较大，现在都在进行整顿。
风险底线应该怎么守
对于存量风险的防范和化解，我认为应该坚持以下四个原则：
止血原则
对因法规不健全而产生的风险，应尽快完善相关法规并进行整顿，尽快堵住漏洞。边立规矩边化解风险，坚决做到存量风险只减不增。比如说，对于P2P网络借贷，应严加整顿。再比如，对于地方债等，应尽快出台监管规定加以管理。
共担原则
谁欠债谁还，财政坚决不兜底。1997年我国处理金融风险是很有经验的。在这个问题上，一定要坚持谁欠钱谁还。只有这样，才能彻底打破道德风险，打破市场上不该有的幻想。
成本原则
针对地方巨额债务的还本付息压力，需要降低利息成本，应该怎么办？对项目有未来收益的可设法债转股，或者债券置换，把长期债券变成短期债券。
时间原则
尽管2007年以来中国经济增速稳中趋缓，但是和其他国家相比，我们是大国经济体中绝对的高增长。例如美国、德国、日本这些国家的增长率高的也都不到3%。中国经济如果能够持续保持6%的增长，就意味着国家财政、企业有收入。因此从全局看，只要把新的债务成本压在一定的低水平，从长期看，存量风险是可以慢慢化解的。
那么如何从根本上防范增量风险？我认为当前的金融风险不仅仅是金融圈的事，而是整个经济的事。为此，我们需要：
第一，把广义货币（M2）增速降下来，降到个位数。经济增速过去是两位数，现在已经降到了6%左右的水平，因此不能再靠两位数的货币投放来维持经济增长了。当然，在实际操作上，不仅要降M2，还要降社会融资总量指标。
第二，尽快建立房地产市场健康发展的长效机制。建立房地产市场健康发展的长效机制，涉及方方面面的内容，包括租房政策、首付政策、利率政策、税收政策、土地供应政策、中央和地方财政关系等等。长期以来，在“土地财政”中，地方政府拿了收益大头，农民拿了小头，现在在“三块地”改革中，应慢慢改过来，有些土地收益应回归农民，让农民富起来。
第三，完善金融监管协调机制。当前应进一步健全金融监管协调机制，加强金融监管。如果几个部门的监管政策同时出台，其效应不是一加一等于二，而是大于二。因此，应注意监管协调，不要因为政策措施过度或配合不当而引发不应该产生的突发事件。
第四，真正加快改革与创新，推进供给侧结构性改革。现在很多风险是经济结构失衡和资源错配的外在表现，要改善经济结构失衡就必须优化经济结构。而要优化经济结构，唯有依靠改革创新。
文章刊于《中国城乡金融报》7月13日A7版