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汪涛:7月新增社融不及预期;四季度信贷增速有望触底

Posted on 2021年9月9日 By 培训机构时间表

 

7月新增人民币贷款大致符合预期;中长期贷款走弱

 

7月新增人民币贷款1.08万亿,大致符合预期(彭博调查均值1.2万亿,瑞银预测1.1万亿)、同比多增870亿。新增居民贷款(4060亿,同比少增3520亿)大幅低于去年同期水平,其中新增居民中长期贷款(3970亿,同比少增2090亿)和短期贷款(90亿,同比少增1430亿)都弱于去年同期。前者可能与近期房贷政策边际收紧、房地产销售放缓有关。另一方面,7月新增企业贷款4330亿(同比多增1690亿),其同比走强主要来自票据融资(1770亿,同比多增2790亿),这抵消了新增短期企业贷款(下降2580亿,同比多减160亿)和中长期企业贷款(4940亿,同比少增1030亿)走弱的拖累。不过,年初至今新增中长期企业贷款比较稳健(1-7月同比多增1.66万亿),这应能继续支撑企业资本开支回暖。7月新增企业贷款较弱可能与地方政府融资平台融资的严格管控、局部地区发生洪涝灾害影响等因素相关。此外,对非银金融机构的贷款走强至1770亿,同比多增2040亿。

 

银行贷款、影子信贷、政府债券净发行共同拖累新增社融大幅走弱

 

7月新增社会融资规模1.06万亿,大幅低于市场预期(彭博调查均值1.7万亿,瑞银预测1.6万亿)和去年同期水平(同比少增6330亿)。新增社融不及预期主要因为:1)社融口径新增银行贷款(8390亿)较去年同期低1830亿,可能受居民和企业中长期贷款拖累;2)影子信贷收缩4040亿(同比多减1390亿)、超出预期,尤其是未贴现银行承兑汇票大幅走弱(减少2320亿,可能和银行票据融资大幅增加有关)。此外,政府债券净发行降至1820亿(同比少增3640亿)、大致符合预期,其中国债为净赎回,地方政府债券净发行依然疲弱(3600亿)。企业债券净融资2960亿(同比多增600亿),仍较为稳健。

 

调整后社融同比增速下滑0.2个百分点至10.6%

继一二季度分别下滑1.1和1.4个百分点后,7月调整后社融(剔除股票融资)同比增速又进一步下滑0.2个百分点至10.6%(官方社融同比增速也下降0.3个百分点至10.7%)。我们估算的信贷脉冲进一步降至GDP的-5.6%(此前为-4.7%),新增信贷流量大致企稳于GDP的23%(3个月移动平均),但7月单月数值也大幅走弱。

 

四季度信贷增速有望触底

 

朝前看,我们预计房地产相关信贷会随着政策收紧和房地产活动放缓而走弱,而政府对中小微企业融资、制造业投资及绿色经济的支持(包括7月及未来可能的降准)都应能支撑企业中长期贷款。同时,影子信贷和城投债发行可能将继续保持疲弱。今年下半年政府债券发行可能明显提速。其中,我们预计下半年地方政府专项债发行2.5万亿以上(其中8-12月发行2.1万亿以上,对应剩余可用新增限额为2.3万亿),明显高于上半年的1万亿和去年下半年的1.37万亿。我们依然预计8-9月信贷同比增速进一步放缓、并有望在四季度企稳;信贷脉冲也可能在10月左右触底、年底小幅回升至-6.5%。不过,鉴于最近几个月政府债券发行和影子信贷变化不及预期,我们目前2021年底信贷增速为10.5%的预测面临一定下行风险。

 

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