导读
俞平康：曾任美联储经济政策分析员、世界银行和国际货币基金组织顾问、中国人民大学财政金融学院硕士生导师、华泰证券首席经济学家，现为长江养老保险首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事：“展望2016，一句话总结：经济仍将下行，希望在于改革。”不过，经济低迷反而是好的投资窗口期……
正文
与国际货币基金组织、世界银行等机构不同，作为美国金融政策的“心脏”部门，美联储里鲜有中国人，而俞平康就曾是其中一员。明尼苏达大学双城分校硕士毕业后，他到美联储波士顿区行做经济政策分析员。波士顿区行管辖新英格兰六个州，里面的统计计量团队的数量经济学家专门做模型，监控并预测经济情况。
美联储的工作，纯粹靠数据说话，其庞大的模型预测结果具有高准确度。由于美国经济结构比较稳定，美国公布的前瞻季度增长速度预测已经到了2025年。中国处于结构改革过程中，无法运用中长期DSGE模型进行预测。俞平康回国后，用了相对更小一些的系统方程模型，短期的预测结果和实际情况非常吻合。
为什么大家对美联储下一步加不加息不确定呢？俞平康告诉记者，因为美联储之前只能确定加息的方向，但对加息节奏自己都不知道。数据出来以后，美联储马上根据数据反映出的信息，作出决策。
工作几年之后，他到乔治华盛顿大学读博士。很巧，博士时上计量经济学课的老师纽尔•埃里克森，正是美联储总部经济预测的总负责人。
在美国时，他还担任过世界银行和国际货币基金组织顾问；回国后，曾任中国人民大学财政金融学院硕士生导师、华泰证券首席经济学家，现为长江养老保险首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事。
近日，俞平康博士在他的办公室接受了本报记者专访，窗外可见世纪大道滚滚的车流。他打开电脑，从经济预测模型说起。
从数据可看出房地产投资重要性
“做投资靠数据说话。”俞平康博士痴迷数据。判断中国经济企稳的关键指标是什么？回答是：看房地产投资数据。
从中国的现状看，出口对经济增长贡献基本为零，重要的是投资和消费。投资的波动率远远大于消费的波动率。他解释说，投资分成三块：基建、制造业、房地产。基建属于政府逆周期操作。问题出在制造业缓慢下滑，以往的制度红利已消化殆尽，廉价劳动力农民工进城难以为继，资本对增长的边际贡献越来越小。如果再要增长，需要靠改革和科技进步，但这无法一蹴而就。
从数据可以明显看出房地产投资的重要性。他举例说明，2013年12月房地产价格同比增速达到最高点，然后一路下滑，一下子把整个经济增速拉下来了。“什么时候房地产投资增速可以企稳，意味着经济最大的下行风险被移除掉。今年二季度末三季度初很可能出现逆转。”
房地产投资去年12月出现了单月的反弹，虽仍在负区间，但比11月的跌幅小了很多。短期经济低点是否来临？俞博士说，从研究看不是。房地产销售价格、面积、销售额的同比增速还在不断下滑，意味着未来几个月投资依然下行。
房地产投资滞后于销售。房地产开发商本来有闲置的库存或产能，看见价格上升，过几个月投资速度也会飙升。他分析说，在美国，这种滞后只有一两个月，因为市场信息相对充分，运作机制灵活。在中国，投资相对于销售滞后是3-6个月。美国次贷危机之后，房产销售上升，整整五个季度后投资才见底，因为库存太多了。中国这次应该超过五个季度，现在正处于五个季度关口，可能要二季度末或三季度，到那时房地产投资就不再往下跌了，在负区间企稳，通过一定规模的基建投资就能把它对冲掉。
“经过严格的测算，1元钱投向房地产，对经济的短期拉动作用2.11元；1元投资在基建，拉动1.89元。短期内如果对冲的话，房地产投资下行1元，基建投资需要1.12元，然而财政较为吃紧。”俞平康说，基建投资的好处是，它建成后对于整个经济的后续推动作用几十年不断释放，达3.05倍。长期要靠基建，近期拉动作用没有房地产大。
模型预测三季度经济增速弱企稳
俞平康的中国经济预测模型一年只更新一次，但非常准确，并且领先。
他当即打开电脑演示起来。根据2015年三季度他公布的预测，预计到四季度数据将有所企稳，结果确实如此，因为基建投资开始加码。当时预测今年一二季度经济增速还将下行，如果没有强有力的基建方面保增长措施，二季度会下滑到6.5左右。模型显示，今年三季度会有所企稳，也可能小幅回升，但企稳的力度和之后的走势不确定，主要取决于结构改革的推动。如果结构改革推进不力，那短暂企稳之后又将面临下行压力。
“预测有很多种方法，我主要用系统方程。运用了很多技术，结果显示出来比较简单。”使用的宏观数据都是公开发布的，主要包括投资、财政开支、消费等，关键是建立结构模型。一些机构曾邀请他去成立研究中心，他回答说：“不需要成立中心，一个人、一台电脑足矣，这就是美妙之处。”
他点评道，一线城市不能再助长房地产价格没有控制的上升，否则将影响城市的竞争力。在三四线城市，推动农民工进城，要给他们提供更好的医疗教育等生活保障，增加整体的社会福利。二线城市房价表现不是很乐观。总体来看，短期内只需要保住房地产投资不下滑，但不要去助长推动房地产投资基数的上扬，否则会重蹈“4万亿”的错误。
一线城市房价涨得厉害，是土地供给稀缺造成的。俞平康表示，按照市场经济规律，人会向大城市集中，城市化进程不可逆转。当大城市达到一定规模，会出现逆城市化，即郊区化。这在美国非常明显，城市越铺越开，变成城市群，大家出行靠汽车。然后发现这种生活方式虽然生活质量上去了，但效率降低了，最后出现再城市化，改造中心城区建新房，郊区的工薪阶层重新愿意搬回来。
“中国的希望肯定不在于房地产，而在于新兴产业的发展。新兴投资主要靠民间投资，创新才有动力。代表产业有信息传输、互联网、计算机等。”他继续用图表说明观点，经济转型期就是产业结构分化关键时期，关键是我国新兴产业占比相对较小，需要一个成长过程。
高端人才红利助推产业升级
13年前，俞平康和他的导师安•马库森（克林顿经济顾问、美国高科技产业奠基人之一）合作，研究为何美国1990年代经济繁荣长达11年才结束，而平时经济增长5-7年就要调整。课题当时曾受到广泛关注，华尔街日报、纽约时报、华盛顿邮报转载，CNN、NBC都来采访。这项研究成果对中国具有借鉴意义。
“第一感觉，高科技是推动力，美国的高科技产业革命使整个经济周期理论都不适用了。中国代表团到访美国，第一站必去硅谷，其次是波士顿128号公路旁的高科技产业区，现在还有北卡罗来纳州的研究铁三角、德克萨斯州的奥斯丁地区。”他说，硅谷的产业只有硬件和软件。美国经济数据里，它们所创造的产值和人员雇佣数量属于小产业，但为什么这么重要呢？原因在于它拉动美国经济有一个顺序，核心技术渗透到整个经济的各个产业。
首先，硅谷的信息技术作为第一梯队，渗透到第二梯队，即人力和资本相对较低的传统小行业，主要是商贸服务业，包括亚马逊、亿贝以及在线旅游等，拉动美国经济。目前中国与之对应的是“互联网+”。更重要的一步是从第二梯队到第三梯队，即资本和技术密集的传统大行业，主要是高端制造业，如医疗设备、新能源汽车、精密仪表等。第三梯队才是拉动美国经济长期发展的根源。“中国制造2025”正是布局于此。怎么拉动？最核心的两块资源：资本、技术。
“互联网+”“中国制造2025”顺应了国家产业升级的中长期投资方向。“为什么中国做得好，其他国家做不好？”从微观与宏观角度分析，俞平康对此非常有信心，“从微观层面看，我们有工程师红利。”相比巴西、印度等金砖诸国，中国在高端人才优势方面遥遥领先。中国传统制造业拥有很强的技术，能够发展“中国智造”。
从宏观层面看，中国改革同样前景看好。俞平康认为，次贷危机后，美国最快走出泥沼。在中国、日本、欧洲这三个结构改革的地区，只有中国能胜出。中国政府在处理危机状态和结构改革时，是最有执行力的。但平时，容易在缺乏市场动力的时候，误导资源，没有将之输送到最有效的部门。需要打破刚兑进行调整，去除僵尸企业。“展望2016，一句话总结：经济仍将下行，希望在于改革。”
经济低迷反而是好的投资窗口期
俞博士身为长江养老保险的首席经济学家，当然不能错过请教养老投资的问题。
“经济的冬天是长期投资者的春天。我们在投资过程中，做好严格的风险防控、充足的调研，挖掘好的投资机会。”俞平康说，养老金行业追求稳健的绝对收益，在此基础上实现更高的相对收益。2008、2011这样的年份，公募基金收益普遍为负的20%-30%，长江养老依然取得正收益。放眼中国资本市场，除了国家层面的社保和中投，保险机构才是真正的长期投资者。“保险机构做长周期、跨周期的投资，像基建投资期限平均9-10年。所以要准确判断出跨周期的宏观经济走势。经济低迷时，反而是好的投资窗口期。”
保险行业提供了社会的稳定机制。他认为，和发达国家相比，目前中国的保险业在国民经济的占比还非常小，将迎来黄金发展时期。他介绍说，美国养老包括社会保障计划（政府强制性养老金计划）、雇主养老金计划和个人储蓄养老金计划三支柱。基本养老即社会保障计划，所有工作的人都得交税，全覆盖。退休以后，每个月的基本养老收入足以维持简朴的生活。中国的基本养老只覆盖60%人口，每月拿到的钱在城市里生活捉襟见肘。美国企业年金、个人退休账户的储蓄养老金，两者是基本养老金的数倍。而中国的企业年金规模只占到基本养老的四分之一左右，个人职业年金政策尽管已经出台，但还没有正式启动。
俞博士提出，经济下行期，大家更意识到改革的迫切性。进一步完善多支柱的养老保险制度体系，让人民安居乐业，老有所医所养，是重要的改革内容。他建议，在目前基本养老明显不能满足需求的情况下，个人要注重多元化养老投资，长期投资做好资本分散。“当前个人投资工具比较匮乏。很多老百姓把买房当唯一的养老工具，但风险也比较大。当我们这一辈人老了以后，由于计划生育的后遗症，人口增速缓慢，房价可能反而下跌，所以不能把鸡蛋放在一个篮子里。”他相信，随着资本市场的健全和发展，法律保障机制的推进，个人投资者可以运用的工具和渠道会比以前丰富很多。