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伍戈 : 疫情,如果反复下去

Posted on 2021年8月28日 By 培训机构时间表

伍戈 : 疫情,如果反复下去

核心观点:

 

1.一波三折。新冠病毒变异似已常态化,且有与人类长期共存之势。国内防控再度升级,疫情如此反复,是否意味着其对宏观经济的短期冲击再度加剧?或者,预示着其对微观主体将产生更长期的不确定性影响?

 

2.疫情反扑,经济势必受损。然而,从过去几轮疫情反复历程来看,其对经济增长的冲击程度已呈现边际递减,其对金融市场的影响也在逐步趋弱。究其原因,或与各界对病毒的认知程度提升及其熟练应对有关。

 

3.疫情反复更为复杂和长期的后果是,引致微观主体预期不稳定性。一方面,多次反复之下居民预防性储蓄难降,消费不易回归常态;另一方面,服务业时常被迫中断使得相关投资难以持续,对整体投资形成拖累。

 

4.展望未来,快速阻断使得本轮疫情扩散近期有望得以控制。短期冲击后,经济仍将回到由更多“非疫情”变量决定的逻辑运行轨道。不过,疫情反复之下严防死守或为常态,预示经济回归正常将是一个拉长的过程。

 

正文:

 

新冠病毒变异似已常态化,且有与人类长期共存之势。一波三折,国内防控再度升级。疫情如此反复,是否意味着其对宏观经济的短期冲击再度加剧?或者,预示着其对微观主体将产生更长期的不确定性影响?

 

图1:疫情反复下管控常态化

伍戈 : 疫情,如果反复下去

来源:WIND,Our World in Data,笔者测算

 

一、疫情反复:短期冲击再度加剧?

 

疫情反扑之下经济势必受损。然而,从过去几轮疫情反复的历程来看,其对经济的冲击程度呈现边际递减态势。究其原因,或与各界对病毒的认知程度提升及更加有效的应对有关。特别地,疫情所催生的新需求(如“宅经济”)以及新供给(如“线上办公”)等也为经济提供了新的发展动能。

 

图2:对经济的冲击递减?

伍戈 : 疫情,如果反复下去

来源:WIND,OECD,笔者测算

 

注:2021年GDP采用隔年同比。

 

疫情复发对金融市场的影响也在逐步趋弱。去年年初的第一轮疫情爆发后,强烈的避险情绪使得股票价格大跌、债券利率大幅下滑。然而,随后的几轮疫情复发后股票和债券市场的波动性明显减弱,股价和利率有时甚至反而上升,反映出疫情复发未必都是驱动市场的核心矛盾。

图3:对市场的影响递减?

伍戈 : 疫情,如果反复下去

来源:WIND,笔者整理

 

二、疫情反复:回归正常何时到头?

 

疫情反复更为复杂和长期的后果是,对微观主体带来预期的不稳定性。多次反复之下居民就业、收入等不确定性加大,预防性储蓄动机随之上升。除了居民收入因素以外,储蓄意愿依然掣肘消费的恢复速度。每一波疫情扰动边际消退之后,消费虽有回升但幅度渐弱。

 

图4:将更长时间压制消费?

伍戈 : 疫情,如果反复下去

来源:WIND,笔者测算

 

注:社零采用隔年同比。

 

疫情“绵延不绝”而服务业首当其冲“中断”的预期之下,服务业企业扩大资本开支的意愿势必受到冲击。与工业不同,疫情复发对服务业投资的影响未必越来越小。每一波疫情边际减弱之后,服务业投资反弹的幅度越来越弱,甚至不升反降,从而对整体投资形成拖累。

图5:将更长时间压制投资?

伍戈 : 疫情,如果反复下去

来源:WIND,笔者测算

 

注:各指标采用隔年同比。

 

三、基本结论

 

一是疫情反扑,经济势必受损。然而,从过去几轮疫情的反复历程来看,其对经济增长的冲击程度已呈现边际递减,其对金融市场的影响也在逐步趋弱。究其原因,或与各界对病毒的认知程度提升及其熟练应对有关。

 

二是疫情反复更为复杂和长期的后果是,引致微观主体预期不稳定性。一方面,多次反复之下居民预防性储蓄难降,消费不易回归常态;另一方面,服务业时常被迫中断使得相关投资难以持续,对整体投资形成拖累。

 

三是展望未来,快速阻断使得本轮疫情扩散近期有望得以控制。短期冲击后,经济仍将回到由更多“非疫情”变量决定的逻辑运行轨道。不过,疫情反复之下严防死守或为常态,预示经济回归正常将是一个拉长的过程。

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