核心观点:
1.“风过留声,雁过留痕”。人类社会发展是一部与疾病等危机不断斗争的历史。即便遭遇强烈冲击,随着时间推移经济仍能回归正轨。疫情终将过去,尽管依然面临病毒变异等挑战。除了短期冲击之外,疫情是否会产生更长期的经济影响?
2.最符合直觉的是,疫情确实引致大量的“无接触”需求,极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。进一步的数据表明,劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进,这对全球生产效率的影响或是永久性的。
3.疫后各主要国家相继提出促进产业回流国内、摆脱海外依赖等政策措施,表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”。这些或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。该趋势疫前已有显现,但疫情似将加速该进程。
4.史实表明,前期债务的大量累积可能压制后期的经济增速和利率中枢。此次疫情应对所引致的全球债务恰是史无前例的,其后续影响也不言而喻。更高的生产率、更安全的产业链、更大的债务压力,无论悲喜,都不是疫后经济的短期特征。
正文:
人类社会发展是一部与疾病等危机不断斗争的历史。过往经验表明,即便遭遇强烈的外部冲击,随着时间的推移经济仍将回归正轨。新冠疫情终将过去,尽管目前全球依然面临着病毒变异及疫苗接种等系列挑战。“风过留声,雁过留痕”。除了短期冲击之外,此次疫情终将改变什么,是否会产生更长期的经济影响?
趋势I:更高的生产率?
多角度回顾疫情带来的变化,其中最符合直觉的是,疫情确实引致大量的“无接触”需求,极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。疫情期间,全球应用最广泛的远程会议平台Zoom每天约有3亿名用户参与会议,较2019年增加了29倍。2020年,占全球电子商务份额2/3的国家总零售额下降1%,然而其在线零售却增长了22%。2020年,中国工业机器人销量增长19%,美德日韩在内的多国也在加速机器人战略。实证数据表明,劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进,这对全球生产效率的影响或是永久性的。
趋势II:更安全的产业链?
自2008年开始,全球直接投资和贸易占世界经济的比重已开始下滑,与此同时,全球产业融合度也呈下行态势。疫情以来,各国更是纷纷提出各种法案或补贴方式,促进相关产业迁回国内。这表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”,或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。
趋势III:更大的债务压力?
此次疫情引致的全球债务史无前例。仅2020年,全球整体杠杆率与政府杠杆率就分别跃升了30个百分点和14个百分点,比此前10年累积提升之和还多。政府债务短期突飞猛进,使得其不得不在随后的时间节衣缩食,税负提升而政府投资与支出则相应放缓。过去60年史实表明,债务的不断累积往往带来经济增速回落,并压低利率中枢。
基本结论:
一是疫情确实引致大量的“无接触”需求,极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。进一步的数据表明,劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进,这对全球生产效率的影响或是永久性的。
二是疫后各国提出促进产业回流国内、摆脱海外依赖等措施,表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”。这或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。该趋势疫前已有显现,但疫情似将加速该进程。
三是前期债务的大量累积可能压制后期的经济增速和利率中枢。此次疫情应对所引致的全球债务史无前例,其后续影响也不言而喻。更高的生产率、更安全的产业链、更大的债务压力,无论悲喜,都不是疫后经济的短期特征。
【作者】
伍戈:经济学博士,长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者,并获浦山政策研究奖,“远见杯”中国经济、全球市场预测双冠军。
文若愚、徐剑:长江证券研究员。
高童、王钟琪、周明、赵卓:长江证券实习研究员。