以下是孙强演讲内容：

私募基金投资与葡萄酒庄酿酒的过程非常像

投资跟酿酒有很多相似的地方，一瓶葡萄酒从种植、培育、甄选、摘采到处理发酵、酿制、装瓶上市，最后到消费者手中有很长的过程；私募基金在选项目的时候，帮助被投企业提高管理水平和管理利润，最后获得上市也需要很漫长的过程。

葡萄酒要有好的年份，投资也要有好的时间，这两个行业都离不开它所处的环境或者土壤。葡萄需要适合的土壤、气温、降水量；投资需要经济发展的大环境，以及活跃开放的资本市场。

私募投资基金的表现与他们募集资金的年份很有关系，如果赶上高峰的时候，2006年融的基金表现就不好，因为他们进去的时候，正好是市场的最高峰；等到金融危机到来的时候，他们投资的价值会少了一半，这跟葡萄酒摘采的年份不好、酿出来的酒也会有问题一样，好的投资基金就会像酒庄一样，不好的时候就会少摘葡萄。

私募基金发展的四个必要条件：经济增长速度、创业激情、投资者利益环境的保护、股本资金的需求；两个充分条件：职业经理人、资本市场

九十年代初，当私募基金刚刚出现在中国的时候，这片土地上已存在着私募基金所需的几个必要条件：第一，经济增长的速度要很快；第二，要有企业家创业的激情；第三，要保护投资者利益的环境；第四，对于股本资金的需求。

当时有了必要条件，但还缺乏一些充分条件：包括有经验的职业经理人。这个职业经理人是很重要的，不可能每个人出来创业都能当老板，他肯定要有一些帮他们做具体工作执行的职业经理人。私募投资是资本，资本是寻求创意、寻求想法、寻求理想的，资本不可能来做执行。这个充分条件在过去十年当中显现出来了，华为、中兴、联想、百度、淘宝、腾讯培养出了一大批职业经理人，这些职业经理人有的在企业当中发挥了作用，也有的自己出来创业。世界500强的企业到中国也有20多年历史，他们也产生了一大批职业经理人，这些职业经理人就是我们今天私募投资、创业企业当中的中坚力量。

还有一个充分条件当时是存在的，就是很活跃的、蒸蒸日上的资本市场，大家记得在A股市场改制之前，A股是不能全流通的，中国企业没有办法只能到美国去上市，或者到香港上H股，甚至到新加坡、伦敦去上市，当时退出的渠道就不通畅。还有早期的并购市场也不活跃。

现在充分条件和必要条件都已经齐了，虽然有了充分和必要条件，在环境上看，今天跟九十年代初有很大的变化，那时候改革开放促进了中国经济的高速发展，城镇化释放出了大量的剩余劳动力，造成制造业、房地产业和矿山业劳动密集型企业一片繁荣，出口企业大部分都是国资或者三资企业，治理机制和管理水平都较低。

虽然私募基金投了一些当时劳动密集型企业，由于他们的管理水平竞争激烈，利润低、回报并不高。全球的私募投资回报看一下统计数据，过去三十年，大概平均在15%左右，中国的私募基金前15年都在6-7%左右，跟银行的回报利率差不多，投资人有很大的抱怨。

私募基金回报五大来源：快速发展、逆势买入、杠杆、重组扭亏、创新突破。而新常态下，中国最有希望的是第五种模式，也就是全新的创新模式。

在充满挑战的环境下，私募投资是无法独善其身的，它是金融服务的分支体，它的存在依赖于经济发展的大环境。经济发展放缓明显会影响企业的发展和稳增长，而私募投资基金的增值点也就是依赖于企业本身的利润增长，如果企业不赚钱，私募不可能赚钱。

私募基金回报有五种来源：

1、快速发展模式。企业处于朝阳行业或者环境中，企业自然增值，改革初期的出口企业，九十年代的钢铁企业，后来的快速消费品、电信、光伏、煤矿、金矿都属于这类。所谓的大风吹来猪也不会飞，这样的企业投进去，基本上八九不离十能够得到不错的回报，早期活跃在中国的一些活跃基金都得益于这种模式。

2、逆势买入模式。所谓的低买高卖，2008年经济危机的时候，1997年亚洲金融危机的时候，都投资了这样的一些金融投资机会，独具慧眼和胆识的投资基金，在这时候如果入市，后来的管理规模会发展变大。

3、杠杆模式。他们寻求规模比较大，现金量同等，很稳定的利用，利用目标公司的资产和现金流向银行和金融机构寻求很高的贷款，以10-20%的股本进入。由于贷款利息可以在美国抵税，这样的杠杆大大的降低了收购当中的成本和股本比例，提高了整个股本回报率。

4、重组扭亏。有一些很好的企业倒下了，以前是成功的企业陷入危机，这时候有一些做扭亏转盈的企业找到危机，通过重组找到其中的价值。

5、创新突破。创业基金或者私募投资基金，投资于依赖全新的盈利模式，或者超前的科技技术、急速发展的全新企业，靠他们的资本市场获得高额回报。美国的谷歌、脸书，中国的淘宝、腾讯，包括最近出现的京东，这些都是耀眼的成功案例，其背后的创业投资基金也都获得了超强回报。

这五种模式在今天中国经济放缓的新常态下，用哪种比较合适？因为资产和资源都不能提供足够的回报，前四种模式比较适合于传统经济。传统经济大多数都是资本的拥有者，由于信息的不对称、管理不到位、市场的原因，这些资源的价值有可能被市场低估，或者还没有释放出来，私募基金的介入使他们能够释放出潜力，使潜在价值获得市场认可，导致最后增值。在传统经济中，占资源者为王。因此，在传统经济的资本市场，石油大王、地产大王、铁路大王、煤矿大王等方面比比皆是。

新常态下，传统资源型的行业像制造业、运输业都风光不在，私募基金在这时候就不能再去投那些行业，现在看来只是走下坡路。当然也有机会，欧洲和美国的私募基金基本上在慢中寻快，帮助企业在旧模式中找到创新的机会，在竞争对手中脱颖而出。

新常态下，中国最有希望的是第五种模式，也就是全新的创新模式。这种模式对于老牌的私募基金来说是一个挑战，他们要投资新企业，要把新型模式有改变，包括KKR、TPG到了中国要想把一个企业百分之百的并购过来很难。传统企业的习惯和运营方式也都是靠给资产评估、判断，看跟市场的评估有多大的差别，到今天不一样了。创新模式要把这种判断通过财务的分析判断，改变成为对于全新的运营模式和创业者的胆识和眼光的判断，这个判断就是非常难的。

未来要投资的企业有三派：革命派、核心派、改革派

新经济的发展由于有了互联网，发展可以超常的快。在几个月、一年之内，就可以通过互联网极快的面向几亿甚至十几亿的客户，所以今天的企业销售比过去快了十倍，甚至更多。

现在看以后投资的企业，在新常态下有三派：

1、革命派。革命派是一个颠覆性革命的创新，比如说传统的媒体，我们大家想到的都是人民日报、中央电视台，今天出现的新媒体、新浪、网易、微博、今日头条，这些媒体的出现大大降低了纸媒价值。现在很少有人六点半、七点半看新闻联播了，他们完全颠覆了新闻的传播模式；舆论方面也是这样的，优酷、土豆等冲击了娱乐节目；房地产中介行业里的搜房、新浪乐居等线上的房产中介也抢了传统房产中介的饭碗，此类案例数不胜数。如果我们在投资的时候，不能早期的进入谈判，到了后期一旦过了现金流点，以后就不需要资金。

2、核心派。通过这个打造核心竞争力，超越对手。在经济增长放缓的年代销售增长也会放缓，以往水涨船高的现象已经不复存在，私募基金要找到的企业是通过方法、技术革新来提高，把每件事情做到极致，由此来提高利润。

3、改革派。改革派是从企业的体制、治理模式和激励机制上来进行改革，以激发企业的潜能和提升价值。国企由于体制、激励机制的原因，很多潜力没有发挥出来，今后十年、二十年会有很多国企改制的机会。随着国企混合制改革的深化，未来十年、二十年当中会有一些机会对他们进行股份制改造和重组改制，合理的利用国有资源，适当给管理层激励，使他们重振雄风。

以上是孙强在2015中国（合肥）股权投资高峰论坛上的演讲内容，内容来自于投资界，活动家略有删减。如有任何疑问，请联系小编微信：hdjkefu。

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